本周要点：

　　本周A 股下跌，上证指数收于3,451.41 点，周变动-1.13%。

　　食品饮料板块周变动-3.89%，落后大盘2.77 个百分点，位居申万一级行业分类第26 位。

　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：调味发酵品(--0.01 %)、软饮料(-0.37 %)、休闲食品(-0.86 %)、其他酒类(-1.09 %)、乳品(-2.47 %)、预制加工品(-2.64 %)、肉制品(-3.36 %)、啤酒(-4.01 %)、保健品(-4.13 %)、白酒(-4.84 %)。

　　【白酒】：沪深港通流出有所扰动，关注渠道提价传导落地情况

　　沪深港通流出有所扰动，或是本周白酒股价走弱的重要原因。据wind，截止本周五，龙头酒企茅/五/泸/汾沪深港通持股占A 股总股本比例分别为6.92%、5.88%、2.39%、2.87%，本周变化分别为-0.15%、-0.07%、-0.05%、-0.03%，年初以来变化分别为-0.21%、+0.08%、-0.02%、-0.36%。本周北上资金或受避险因素影响流出较多，可能是股价走弱的重要原因。从整体持仓比例看，年初以来不同酒企的北上持仓有增有减。

　　白酒基本面仍然扎实，关注渠道提价传导落地情况。渠道调研反馈，本周白酒批价茅台略有上涨，其余产品较为稳定。

　　年初以来高端酒茅五泸在各市场表现都比较平稳，次高端除局部疫情反复地区外总体动销维持增长势头，节后部分市场终端库存略有提升。近期点状疫情在部分区域反复，或对消费场景仍然形成一定压制，或略微推迟提价传导落地的节奏。

　　近期虽有疫情扰动，北上资金受避险因素影响短期流出引起股价走弱，但板块韧性强，从酒企回款、发货层面看Q1 业绩将依然稳健，考虑名优酒企的综合竞争力不断提升，高端及次高端龙头估值已经具备安全边际，后市可积极乐观。重点推荐高端茅五泸，次高端酒鬼酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、洋河股份等。

　　【啤酒】：高端新品叠出，价格带持续提升。

　　虎年春节啤酒行业角逐高端化再次升级提速，价格带上移成为最明显的信号。继华润啤酒推出高端啤酒“醴”后，近期青岛啤酒、百威啤酒也推出千元价位的高端啤酒。乌苏啤酒受成本不断提高，自2022 年2 月1 日起上调620ml 红乌苏价格。华润将于2022 年推出高端新品全麦纯生。

　　当前的淡季提价策略有助于明年旺季之前形成新的价格体系。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

　　【调味品】：短期成本上涨，提价逐渐传导。

　　调味品目今年春节后动销基本保持正常，库存处于合理区间。本周涪陵榨菜披露快报，Q4 利润明显增长，净利率水平达到42.30%，同比提升7.84pct.利润超预期主要来自公司费用收回、提价、理财收益等多个因素。但今年榨菜收购成本同比明显下降，利好公司毛利率回升。考虑到提价带来的效果滞后反应，预计Q2起公司利润弹性会进一步放大。天味食品本周公布限制性股票激励，考核目标为22-23 年每年收入增速不低于15%。增速目标设定保守，实现概率较高。有利于提振员工士气，提高工作积极性，也利好公司留住优秀人才。结合当前动销、公司的渠道政策，预计今年天味能够实现明显改善。当前时点，市场在经历估值调整，调味品回调幅度较多，部分企业股价已经回到去年提价前水平。同时，从基本面来讲，预计今年Q2 起，部分调味品的收入利润弹性在低基数下均会提升，建议逢低布局调味品。考虑到市场经过一定回调，目前推荐确定性及弹性相对较高的安琪酵母、涪陵榨菜。

　　【乳制品】：冬奥会加大营销投放，奶制品需求旺盛。

　　北京冬奥会不仅是全球瞩目的体育赛事，更是各品牌争相抢占舞台，伊利、飞鹤、蒙牛、君乐宝等乳企竞相角逐冬奥会营销。伊利、蒙牛分别签约的代言人苏翊鸣、谷爱凌为中国队摘得金牌。飞鹤品牌挚友王濛凭借精彩解说冲上热搜。君乐宝成为“中国冰雪官方乳制品合作伙伴”。疫情加深了消费者对于牛奶的需求，整体动销基本实现了开门红目标。我们认为虽然22 年原奶整体供需偏紧，但同比增速放缓，乳企成本压力减弱，同时竞争趋缓将加速利润释放。乳制品行业重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、新乳业。

　　【速冻食品】：预制菜&冷冻烘焙需求旺盛。

　　春节期间多地政府推出就地过年倡议，进一步挖掘了居民端需求，改善了C 端消费者的消费习惯，以及B端餐饮企业的经营策略。节日后，预制菜热潮不仅没有减弱，供应链也迎来了持续的发展。在方便、快捷备餐需求提升下，预制菜、冷冻烘焙等食品工业化产品景气向好，重点看好立高食品、千味央厨、味知香。

　　白酒渠道动态

　　【贵州茅台】：本周飞天批价整箱3160(环比-10 元)，散瓶批价2790 元(环比+30 元)。目前完成春节回款25%，目前2 月配额基本到位，渠道普遍无库存，部分经销商开启3 月份回款，目前仍按照969 回款，尚未通知经销商开会，未签22 年合同。

　　【五粮液】：本周普五批价970 元(环比持平)，目前完成一季度回款，部分经销商完成全年回款，完成3 月份配额发货，发货进度35-40%以上，春节动销表现良好，库存充分消化，目前库存回落至20 天-1 个月以内。

　　【泸州老窖】：本周国窖批价910-920 元(环比持平)。目前完成Q1 回款，回款进度40-50%，发货进度30-40%，剩余10%预计3 月1 日随Q2 打款开启补发。新一轮打款不同经销商计划外960 比例不同，部分经销商完全按照960 打款，厂家补贴倒挂的差价。目前渠道库存1 个月以内。

　　【洋河股份】：本周M6+批价低度590 元，高度650 元左右(环比持平)，M3 水晶瓶低度405-415 元(环比持平)，高度460 元左右(环比持平)，天之蓝低度230 元，高度305 元，海之蓝低度125 元(环比持平)，省外海之蓝表现好转，高度142 元(环比持平)。目前回款进度平均40-50%，发货与回款一致，库存1.5 个月以内。

　　【剑南春】：本周水晶剑批价395 元(环比持平)，春节期间部分地区限制大范围宴席对剑南春动销有阶段性影响，目前剑南春完成2 月份发货，尚未全面到货，渠道库存维持2 个月左右的健康水平。

　　【舍得】：本周品味舍得批价345 元，智慧舍得455 元，预计本月底少量补货后打款进度将在30%左右，目前渠道库存在1-1.5 个月左右的正常水平。

　　【水井坊】：本周臻酿八号批价320 元(环比持平)，井台批价440 元(环比持平)。目前开门红回款30%-35%左右，全面发货后渠道库存2 个月以内，春节期间动销平稳。

　　【今世缘】：本周国缘新四开批价430 元左右，对开批价260 元左右，环比持平。22Q1 春节旺季回款40%左右，库存水平平均1.5 个月左右。

　　【山西汾酒】：本周青花30 复兴版批价830 元(环比持平)，青花20 高度批价370-380 元，低度批价350元(环比持平)，玻汾整箱(12 瓶)批价520 元(环比持平)，青花系列及玻汾严格采取配额制，库存维持1 个月以内较低水平。汾酒1 月份开启春节旺季回款，目前完成30%-35%左右，发货进度30%左右，到货后动销表现较好。

　　【酒鬼酒】：本周内参批价810-820 元(环比持平)，红坛批价290 元(环比持平)。目前回款比例40%左右，湖南渠道库存1 个月左右，省外库存2 个月左右，动销维持良性，省内内参动销量有双位数增长。

　　重点推荐：仍然维持一季度白酒占优的判断，重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、酒鬼酒、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、今世缘。食品股继续看好：海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜、伊利股份、妙可蓝多、立高食品、洽洽食品、绝味食品等。

　　风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。

（文章来源：中信建投证券）

文章来源：中信建投证券
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