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　　核心要点：

　　事件：

　　12 月6 日，央行公告表示为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021 年12 月15 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。

　　当前滞的风险或大于胀的风险

　　当前经济下滑压力加剧，央行选择在此时选择降准既迫切又必要。

　　自下半年以来经济的确面临较快的滑坡，市场预计四季度GDP 同比增速可能会进一步下滑。原来把国内经济从疫情中拉起来的出口和房地产投资在未来的支撑力度也将边际减弱。不仅如此，企业经营承压，尤其对于中小微企业，生产成本的压力难以向下游转嫁，故在此背景下，总理特别强调要“适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度”。另一方面，虽然10 月PPI 又创了历史新高，但从趋势上看，PPI见顶回落是大概率事件。

　　我们认为当前经济滞的风险高于胀的风险，而本次的降准主要目的在于“稳经济”，而稳经济的重心在于帮助纾困中小微企业经营压力。

　　目前恰逢经济新老动能转换之际，双碳产业和高科技产业是未来经济发展的新引擎，我们判断精准滴管的货币工具，如定向降准值得期待。

　　全面降准+再贷款利率下调缓解银行负债端压力本次降准为全面降准，下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点，共计释放长期资金约1.2 万亿元。此外，支农、支小再贷款自2021 年12月7 日起下调0.25 个百分点。本次的全面降准叠加支农、支小再贷款利率的组合拳能够有效缓解银行负债端压力，更好助力实体经济。其中全面降准每年可减少银行资金成本150 亿元，并通过传导机制切实降低实体经济融资成本。而支农、支小再贷款利率下调更是直达实体经济的货币工具。结合三季度货币政策报告中删去了“管好货币总闸门”和“降低银行负债成本”的表述，本次降准和再贷款利率的下调也可视为是报告精神的一种实践。可以确定的是，在经济承压的背景下，加强货币政策的跨周期调节力度对于企稳经济将发挥重要作用。

　　降准置换MLF 后，MLF 利率预计不变

　　本次降准置换部分MLF 到期量后，预计本月央行的续作规模可能会缩量，同时由于量价一齐调整的必要性不高，从历史观测量价同时调整的情况较少出现，所以我们认为在降准置换MLF 后，本月MLF 利率变动预期基本落空。

　　风险提示

　　经济下行超预期、通胀超预期。

（文章来源：湘财证券）

文章来源：湘财证券

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