结合两年同比增速和环比增速的视角观察，6月经济数据整体仍处于温和复苏中。其中生产端由于率先复苏，率先回归常态，因此二季度以来基本在正常区间内小幅波动。需求端从两年同比的视角来看表现较为分化，但值得关注的是，代表内生性需求的制造业投资和消费已有加速回升趋势。

　　往后看，我们对宏观经济走势并不悲观，相反，我们认为经济能够在较长的时间内保持韧性。从空间上看，目前“三驾马车”当中出口已经持续高于疫情前，投资已经接近于疫情前，而消费仍仅恢复至50%分位左右的水平，仍有较大的修复空间；从趋势上看，尽管总量层面面临房地产调控、基建节奏缓慢等不确定性因素，但内生性需求已经开始复苏，并有加快趋势。叠加当前货币政策不急转弯，友好的流动性环境有望拉长经济复苏周期，顺周期高景气度行业的行情有望持续更长时间。

　　一、制造业投资增速加快修复

　　目前投资整体呈现稳定修复的态势，其中制造业恢复最为亮眼。1-6月固定资产投资两年复合增速为4.4%，今年以来保持逐月提升的态势。其中， 6月制造业投资两年复合增速为6.0%，较5月加快2.3个百分点。向后看，在工业产能利用率较高且民间投资恢复的基础上，制造业投资有望进一步恢复。一方面，二季度工业产能利用率回升1.2个百分点至78.4%，再创历史新高，表明现有产能供给进一步趋紧，在外需依旧强劲、通胀上行带动企业盈利向好的背景下，制造业企业继续进行资本开支有客观支撑。另一方面，由于制造业主要是由市场化企业所主导的，我们以民间固定资产投资为观察指标，上半年民间投资两年平均增速为3.8%，比一季度(1.7%)进一步提速，这可能意味着实体经济生产经营投资预期进一步好转。从长期来看，在国内“双循环”政策基调下，新兴工业化、信息化和城镇化等领域还蕴含着较大的投资需求。

　　二、消费仍在修复通道中

　　目前居民消费仍在小幅修复进程中。6月社零总额两年复合增长率为4.9%，较5月上升0.4个百分点。居民储蓄率二季度回落，与季节性表现不同，和消费修复的节奏吻合。二季度，城镇居民人均可支配收入同比增加10.45%，两年复合增速为6.47%，呈现继续复苏的态势，同时还有回升空间；储蓄率也有所下降，向往年均值回归，与消费修复节奏相吻合，可能意味着在经济恢复、收入提升的背景下，居民消费意愿增强，预防性储蓄开始释放。

　　预计后续在就业情况改善和居民收入提升的带动下，居民消费有望继续修复。首先，消费主力军失业率下行，有助于消费信心的边际改善。6月国内失业率与5月持平，但是25-59岁主要消费人群的失业率呈现逐季下滑的态势，后续在经济恢复和减负稳岗扩就业政策的带动下，我国就业将继续巩固改善。此外，观察城镇居民可支配收入的中位数与平均数之比，下半年一般会有所回升，意味着从季节性规律来看，边际消费意愿较强的低收入人群下半年收入可能季节性好转，从而为消费带来支撑。

　　三、工业生产回归至常态水平

　　从环比来看，6月份工业增加值比上个月增长0.56%，工业生产依旧保持稳定。从两年复合增速来看，6月份工业增加值增长较5月小幅放缓0.1个百分点，属于正常区间内的小幅波动。推测6月份两年复合增速放缓或主要受缺芯和限产等因素影响。一方面，从主要行业工业增加值来看，汽车制造业当月同比增速大幅下降至-4.3%，两年复合增速也较5月下滑2个百分点至4.2%。另一方面，七一限产和年中安全设备检修等短期因素也对6月生产造成扰动。向后看，短期扰动因素消散较快，缺芯对汽车制造业的影响或将在三季度继续存在。

（文章来源：星石投资）

文章来源：星石投资
奢侈品原单一手货源微信代理 https://www.huada001.com/

上一篇：

下一篇：